Gelembung Pasar Saham AS Mengarah Crash?

Oleh Tri Winarno,
mantan Ekonom Senior Bank Indonesia

UKMDANBURSA.COM – Para pedagang Wall Street dikenal sering bercanda bahwa sungai terpanjang di negara-negara berkembang adalah “penyangkalan”. Namun, kegembiraan irasional yang mencengkeram pasar saham AS – yang diperdagangkan dengan valuasi tertinggi sepanjang sejarah, meski risiko geopolitik meningkat dan kebijakan ekonomi gegabah pemerintahan Presiden Donald Trump – orang mungkin berpikir sedang berlayar di atasnya.

Padahal, stabilitas geopolitik tampak sedang langka saat ini. Eropa bergulat dengan perang darat terbesarnya sejak Perang Dunia II; kekerasan dan kekacauan kembali mencengkeram Timur Tengah; dan hubungan Amerika dengan Tiongkok mencapai titik terendah baru, dengan potensi konsekuensi terhadap kelancaran pasokan semikonduktor Taiwan ke Amerika Serikat.

Sementara itu, risiko ekonomi meningkat di AS sebagian besar akibat kebijakan Trump. Tarif impor tertinggi dalam satu abad akan mengurangi daya saing jangka panjang perekonomian, sekaligus mencegahnya meraih manfaat penuh dari perdagangan internasional.

Upaya deportasi massal Trump juga akan menghambat produksi dalam negeri dan meningkatkan biaya. Ini terutama di bidang pertanian dan konstruksi.

Artikel Pilihan:
Dunia Usaha Berharap Demo Segera Diakhiri Secara Persuasif


Trump Meyakinkan Investor, AS Tak Dapat Dipercaya
Trump juga membahayakan kesehatan fiskal Amerika. Apalagi, keuangan publik AS pun sudah berada di jalur yang tidak berkelanjutan, sebelum Trump kembali ke Gedung Putih pada bulan Januari.

Menurut Kantor Anggaran Kongres (Congressional Budget Office/CBO), defisit anggaran AS mencapai 6,4% dari produk domestik bruto (PDB) tahun lalu, meski tingkat pengangguran hampir penuh. Jika AS tetap berada di jalur tersebut, rasio utang publik terhadap PDB-nya akan membengkak menjadi 118% dari PDB pada tahun 2035.

Kini, hal itu diperkirakan akan tercapai lebih cepat lagi – dan “One Big Beautiful Bill” Trump, yang disahkan bulan lalu, adalah alasan utamanya. CBO memperkirakan undang-undang perpajakan dan perawatan kesehatan yang luas akan menambah defisit anggaran sebesar US$ 3,4 triliun selama dekade mendatang.

Komite Anggaran Federal yang Bertanggung Jawab memperkirakan angka tersebut di atas US$ 4 triliun. Hal ini akan meningkatkan utang publik hingga setidaknya 125% dari PDB pada tahun 2034.

Perekonomian AS memang memiliki kerentanan mendasar: sangat bergantung pada kesediaan pihak asing untuk membiayai defisit anggaran dan perdagangannya. Investor asing saat ini memiliki sekitar US$ 8,5 triliun – hampir sepertiga – dari US$ 28 triliun obligasi Treasury AS yang beredar. (Hal seperti itu tidak berlaku di negara lain, seperti Jepang, di mana investor domestik memegang sekitar 87% obligasi pemerintah.)

Jika investor asing ingin terus membiayai pinjaman AS, mereka tentu harus yakin bahwa negara tersebut akan sepenuhnya memenuhi komitmen utangnya, alih-alih mencoba menggelembungkan atau bahkan mengingkari kewajiban pembayarannya. Namun, Trump tampaknya berusaha keras meyakinkan investor asing bahwa AS tidak dapat dipercaya.

Sebagai permulaan, ia memberikan tekanan yang sangat besar kepada Federal Reserve AS untuk memangkas suku bunga secara agresif, meskipun inflasi – yang sudah jauh di atas target inflasi 2% – kemungkinan akan naik akibat tarif Trump.

Artikel pilihan:
Tunjangan DPR Dicabut dan Moratorium Kunjungan Kerja ke Luar Negeri

100 Tahun Tanpa Bayar Kupon
Lebih lanjut, Stephen Miran – ketua Dewan Penasihat Ekonomi Trump, yang kini telah dicalonkan untuk bertugas sementara di Dewan Gubernur Fed – telah mengusulkan untuk memaksa investor asing mengonversi obligasi pemerintah AS yang saat ini mereka pegang menjadi obligasi AS 100 tahun tanpa pembayaran kupon. Pemerintahan Trump juga telah mempertimbangkan untuk mengenakan pajak hingga 20% atas bunga yang diperoleh beberapa pemegang obligasi asing dari T-bills mereka. Pemecatan kepala Biro Statistik Tenaga Kerja oleh Trump baru-baru ini, menyusul rilis data ketenagakerjaan yang mengecewakan, semakin memperparah kekhawatiran investor.

Jika kepercayaan investor asing terhadap AS runtuh, krisis dolar dan pasar obligasi akan menyusul. Faktanya, pasar dolar dan obligasi sudah bereaksi terhadap meningkatnya risiko.

Sejak awal tahun ini, nilai dolar telah anjlok sekitar 10%, meski tarif impor lebih tinggi dan perbedaan suku bunga jangka pendek dengan negara-negara ekonomi utama lainnya semakin lebar. Imbal hasil obligasi Treasury AS juga telah meningkat, menunjukkan bahwa pasar Treasury AS tidak lagi dianggap sebagai tempat berlindung yang aman seperti dulu. Sementara itu, harga emas telah meningkat sekitar 25%.


Preseden?
Namun, valuasi pasar saham tetap tinggi – seperti sebelum gelembung dot-com runtuh pada tahun 2001. Ada beberapa preseden untuk hal ini.

Sebagaimana dicatat oleh sejarawan ekonomi Niall Ferguson, pasar saham tetap bergairah menjelang Perang Dunia I. Padahal, tanda-tanda jelas terlihat bahwa tatanan geopolitik sedang runtuh.

Penjelasannya mungkin lebih sulit dipahami. Seperti yang konon dikatakan Isaac Newton setelah runtuhnya Gelembung Laut Selatan pada tahun 1720, “Saya dapat menghitung pergerakan benda-benda langit, tetapi tidak kegilaan manusia.” ***